平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观(guān)点

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏力。继(jì)一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明(míng)显(xiǎn)降温，比去年4月疫情(qíng)冲击期(qī)间创下的低点仅多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力有所显(xiǎn)现(xiàn)。社融骤降的主要拖(tuō)累在于(yú)人民(mín)币(bì)信贷增势放缓， 4月降至2008年以来(lái)历史同期的次低(dī)点（仅略(lüè)高于(yú)2022年同期）。表(biǎo)外融资和直接融资基本(běn)延续了(le)一季度(dù)的格局。1）委托贷(dài)款和信托贷款(kuǎn)小幅(fú)正增长；未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同(tóng)期降幅收(shōu)窄；2）企(qǐ)业直接(jiē)融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，主因债券到期规模较大。3）政府债(zhài)融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批的剩(shèng)余发(fā)行额(é)度不及万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩(shèng)余批次的地方债额度，期间空档可(kě)能拖累政府(fǔ)债融资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏弱，增(zēng)量(liàng)明显弱于历(lì)史同(tóng)期均(jūn)值(zhí)。各(gè)分项从(cóng)强(qiáng)到弱排(pái)序，企业中长期贷款>；企业短(duǎn)期贷款>；居民短期贷款>；居(jū)民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)。新(xīn)增人民币贷款的最大问题仍(réng)然在于居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)，房地产销售不振使其增(zēng)量不足(zú)，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜。但(dàn)基于4月这个(gè)信(xìn)贷(dài)投放传统(tǒng)淡(dàn)季的数据，尚不能得出企业信(xìn)贷需求不足的(de)结论。一方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又创历(lì)史同期新高(gāo)，仍(réng)能有(yǒu)效发力(lì)；另一方(fāng)面(miàn)，表(biǎo)内(nèi)票(piào)据维(wéi)持低增长（与去(qù)年(nián)1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着(zhe)目前(qián)企业贷(dài)款需求或(huò)许(xǔ)尚可。此外，4月初(chū)以来存(cún)款利率(lǜ)市场化改(gǎi)革(gé)较快(kuài)推(tuī)进，这有助于缓解银行面(miàn)临(lín)的净息(xī)差压(yā)力，增(zēng)强其(qí)支持实体经济的可持续性，能够为企(qǐ)业贷款利(lì)率的进一(yī)步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据看(kàn)：1）M1同比小(xiǎo)幅回升。每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势影响较大，或(huò)是驱动其变化的主因。在贷款扩张(zhāng)的(de)同时，企(qǐ)业存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资(zī)产再(zài)配置，银(yín)行理财规模重回扩张，对M2形(xíng)成拖累。考虑(lǜ)到去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基(jī)数(shù)变化也(yě)有较(jiào)强影响。3）居民存款同比少增。考虑到4月多(duō)家中小银(yín)行下调(diào)挂牌存款利率、银行理财市场火热、居(jū)民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭资产的再配置(zhì)，流向消费(fèi)规模可能较为有限。4）4月(yuè)财(cái)政存款同比(bǐ)大幅多增，但结合基建相关高频(pín)开工(gōng)率(lǜ)和(hé)重大项目开工(gōng)金(jīn)额数据看，财(cái)政对实(shí)体经济支(zhī)持力度可能有所减(jiǎn)弱。从4月金融数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支(zhī)持力度(dù)不稳(wěn)，可能导致中(zhōng)国经济环比增长动能较快衰减。

　　目前社融(róng)增速回升幅(fú)度较小，但与名(míng)义GDP增速对比看(kàn)，货币(bì)政策对实体经济的(de)支持还(hái)是比较有(yǒu)力的。即便按2023年中国名义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假设全(quán)年录(lù)得6％左右的实际(jì)GDP增速，加上1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社融增速(sù)也应(yīng)足够(gòu)与之匹配。我们认为，后续需通过(guò)财政加力、促进房地产修(xiū)复(fù)、促进家庭超额(é)储蓄(xù)动用(yòng)等方式扩大(dà)总需求，夯实经(jīng)济回升势(shì)头。

　　一

　　新增社融表(biǎo)现乏力

　　新增社融表(biǎo)现乏力。2023年4月新(xīn)增社会融资规模为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿元；社rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡融存(cún)量(liàng)同比(bǐ)增速持平(píng)于上(shàng)月的10％。考(kǎo)虑到(dào)去年同(tóng)期疫情多点散发、社融一度触(chù)“冰”的(de)低基数效应(yīng)，以及今年一季度(dù)“开门红”期间社(shè)融(róng)月(yuè)均同比多增8200多亿的(de)亮眼表现，4月社融表(biǎo)现乏力“稳信用”压力有(yǒu)所(suǒ)显(xiǎn)现。从分项(xiàng)看：

　　一方面，人民(mín)币信贷增势放缓(huǎn)，是(shì)4月(yuè)社融(róng)骤(zhòu)降的主要拖累。2023年4月(yuè)人民币贷(dài)款4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅较2022年(nián)同(tóng)期高(gāo)815亿(yì)元）。不过，得益(yì)于出口(kǒu)边际回(huí)暖、人民币汇(huì)率相对(duì)稳(wěn)定，4月(yuè)外(wài)币贷款同比有(yǒu)所(suǒ)少减。

　　另一方面，表外(wài)融资(zī)和直接融(róng)资(zī)基本(běn)延续(xù)了一季度的格局(jú)。

• 　　一则，企业(yè)直(zhí)接(jiē)融资同比缩量，继续(xù)小幅拖累新增(zēng)社融(róng)。2023年4月企业债融(róng)资、非(fēi)金(jīn)融(róng)企业境(jìng)内(nèi)股票(piào)融资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿(yì)元。今年春节后，企业贷款发行规模持续高于去(qù)年同期，但到期偿还也迎来高峰，对净融(róng)资构成拖(tuō)累。截至2023年一(yī)季度末(mò)，2022年10月推出的500亿元民(mín)营企业(yè)债(zhài)券融资支持工(gōng)具（第(dì)二期）尚未开始(shǐ)投(tóu)放使用(yòng)，相关政策(cè)支持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融资规模(mó)同比(bǐ)多增(zēng)，但需警惕其(qí)“后(hòu)劲”。今(jīn)年前4个月，财政(zhèng)继(jì)续前(qián)置(zhì)发力，政府债融资规模较(jiào)去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财政预(yù)算数(shù)据看，2023年政府债融(róng)资的(de)总体规模(mó)与去年相当。但不(bù)同之处在于，2022年在3月底就已经下达剩(shèng)余批(pī)次的(de)新增地方债额度，而2023年(nián)截(jié)至5月(yuè)上(shàng)旬仍未下发剩(shèng)余批次的地方债额度(dù)，且提前批的剩余(yú)发行额度(dù)不及(jí)万亿。如果(guǒ)近(jìn)期下达地方债(zhài)额度，按照(zhào)往年节奏，经过(guò)地(dì)方政府项(xiàng)目(mù)额度分配、预算调整程序，剩余批次地方债可能至6月中下旬才能发出，期间的“空档(dàng)”可能会拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多(duō)增，持(chí)续对(duì)社(shè)融构成小幅支撑。其(qí)中(zhōng)，委托贷款和信托贷(dài)款(kuǎn)单月小幅(fú)新(xīn)增，相比去年同期分别多(duō)增85亿元、少减734亿元(yuán)。在表内(nèi)票据贴现(xiàn)减(jiǎn)少的情(qíng)况下，未贴现银行承兑汇票较(jiào)去年同期降(jiàng)幅收窄，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略(lüè)有多增，相(xiāng)比18年-21年同期均值(zhí)少增6237亿元。各分项从(cóng)强到弱排序，“企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn) >； 企业短期(qī)贷款 >； 居(jū)民短期(qī)贷款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民中长期(qī)贷款单月净偿还规模达(dá)历史新(xīn)高，相比(bǐ)18年-21年同期(qī)均值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期贷款同比少减，但较18年-21年同期均值多减(jiǎn)2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比多增，但略(lüè)低于18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且(qiě)创历史同期新高(gāo)。

　　总体(tǐ)看，新增人民币贷(dài)款的(de)最(zuì)大问题仍然(rán)在于居民中(zhōng)长期贷款，房地产(chǎn)销售低迷使其增量不足，居民预期偏(piān)弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房贷又雪上加霜。基于(yú)4月这个(gè)信贷投(tóu)放传统淡季的(de)数据，尚不(bù)能得出企业信贷需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历(lì)史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据(jù)维持低增长（与(yǔ)去年1-5月表(biǎo)内票据(jù)高增长形(xíng)成对比），也意味(wèi)着目前企业贷款需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓解银(yín)行面临(lín)的净息差压力，增(zēng)强其支持实体经济的可持续性，能(néng)够为企业贷款(kuǎn)利率的 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面，从历(lì)史规律看，每年(nián)前4个月(yuè)翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)对(duì)M1同比走势的(de)影响较大，这可能是(shì)驱动其(qí)变化的主要(yào)原因。另一(yī)方面，在企业贷款扩张的同(tóng)时，企业存(cún)款也有边际改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而(ér)21年(nián)、22年4月企业(yè)存款(kuǎn)均(jūn)在减少(shǎo)。

　　M2同比增速有所回落(luò)。一方面，4月信贷(dài)扩张乏(fá)力，对M2的支(zhī)撑不(bù)强。另一方面(miàn)，居民(mín)资(zī)产再配(pèi)置，银行理财规模重回扩(kuò)张(zhāng)，对M2也形(xíng)成(chéng)拖累。此外，考虑到(dào)去年4月(yuè)M2同比增速(sù)较3月抬(tái)升0.8个百分点(diǎn)，基数(shù)的变化也有较强(qiáng)影(yǐng)响。

　　4月居民存(cún)款出现了(le)2022年3月以来的(de)首次同比少(shǎo)增，其驱动因(yīn)素更多(duō)是家(jiā)庭(tíng)资产(chǎn)的再配置(zhì)，流向消费的规模(mó)可能较为有限(xiàn)。4月以来(lái)多家中小银行下调挂(guà)牌(pái)存款利率(lǜ)（据(jù)融360监测(cè)数据(jù)，4月份农商行(xíng)1年、2年、3年(nián)、5年期存(cún)款平均利率(lǜ)分(fēn)别(bié)环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行(xíng)理(lǐ)财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月居民中长期(qī)贷款净偿还(hái)规(guī)模达(dá)历史新高）。

　　值得警(jǐng)惕的是(shì)，4月(yuè)财政(zhèng)存款同比大(dà)幅多增(zēng)4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退税(shuì)推进存在一定影响。但结合其他指标(biāo)看，财政对实体经济的支持(chí)力(lì)度可能有所减弱，基建(jiàn)投(tóu)资(zī)相关的高频指(zhǐ)标(biāo)出现了下行的苗头（4月下旬(xún)以来，全(quán)国高炉开工率、电炉开工率、独(dú)立焦化厂焦炉生(shēng)产率、水泥磨机(jī)运转(zhuǎn)率、石(shí)油沥青(qīng)开工率等指标环比走弱），重(zhòng)大项目开工金额(é)同环比较(jiào)快下(xià)滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大(dà)项(xiàng)目开(kāi)工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去(qù)年(nián)同期(qī)的半数）。从4月金融数据看(kàn)，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时如果财政基建支持力度(dù)不稳，可(kě)能导致中国经济的环比增(zēng)长动能较快衰(shuāi)减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡