近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加(jiā)工过程(chéng)中的(de)关(guān)键材料(liào)，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过(guò)程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸中国内战打了几年，中国内战打了几年时间。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸(mào)易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差(chà)错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可(kě)比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路(lù)客(kè)户的产品认证及(jí)批量(liàng)供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部(bù)分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回(huí)购权(quán)和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何？<中国内战打了几年，中国内战打了几年时间/strong>

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及(jí)建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其(qí)控制的其他(tā)公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。