事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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