来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(z闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局hàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局)调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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