原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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