近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全(qu排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗án)垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外(wài)国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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