文(wén)|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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