来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济(jì)工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基(jī)调(diào)延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时(妥否的意思是什么，妥否的用法shí)的(de)预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克(kè)服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神(shén)一(yī)致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)持(chí)续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，下一(yī)阶段更(gèng)多(duō)通(tōng)过激发市场化的力(lì)量去推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制(zhì)企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是(shì)以提(tí)振信心和预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提(妥否的意思是什么，妥否的用法tí)效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú妥否的意思是什么，妥否的用法)，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民(mín)劳动收入的(de)自(zì)然修复(fù)。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施建设和(hé)配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去年最大的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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