金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(ch自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算āo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算然值得自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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