公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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