4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方业(yè)服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关》

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