2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与(y世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空ǔ)率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(n世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空ián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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