2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽松货硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写在过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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