文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？因为投资(zī)、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的(de)影(大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？yǐng)响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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