近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布(bù)科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获(huò)得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等(děng)其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo作家许地山简介，许地山简介资料)过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公(gōng)司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi作家许地山简介，许地山简介资料)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内(nèi)液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测(cè)，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价(jià)格(gé)持续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一(yī)则公告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计(jì)口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太(tài)好具(jù)体判断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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