事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例tōng)工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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