上市公司退市(shì)在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债(zhài)一起退市却是(shì)个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转债(zhài)被终止上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强制(zhì)退(tuì)市(shì)的可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引发投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具债券和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封顶”，即上(shàng)涨时有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前(qián)一直未(wèi)出(chū)现因正股退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水面。虽(suī)说(shuō)可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多(duō)数上市公司(sī)是因(yīn)经(jīng)营不善导致退市(shì)，财(cái)务状况并不(bù)乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱进(jìn)行(xíng)赎(shú)回的可能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的(de)可转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发现(xiàn)，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了(le)。事实上，可(kě)转债退市(shì)并非(fēi)完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行(xíng)的可转债及(jí)其(qí)他衍生品种应(yīng)当终止(zhǐ)上市(shì)。过(guò)去A股退(tuì)市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年零退(tuì)市、零违约(yuē)的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之上升。退(tuì)市，或将成为可转债(zhài)市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由(yóu)一(yī)成不变，是(shì)时候重塑对(duì)可(kě)转债(zhài)的认知了。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼(yǎn)买(mǎi)债”的路(lù)径依赖，学会(huì)优择品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估(gū)正股基本(běn)面、成长性、估值水(shuǐ)平(píng)以(yǐ)及发债公司偿(cháng)债能力等(děng)，防(fáng)范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳(jiā)、估(gū)值较(jiào)低、退市风险较高的标(biāo)的，而(ér)选择(zé)正股经营效益良好(hǎo)、估值(zhí)合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格(gé)变(biàn)化，及时调整配置(zhì)比例和(hé)结构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变(biàn)化。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债的(de)退市处理还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人补丁，给予市场明确(què)预(yù)期(qī)。比如(rú)，可进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是(shì)否仍存在交易可能、是否(fǒu)还(hái)拥有转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评级(jí)，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产(chǎn)与回(huí)售条款等相关要求，国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人适当提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性的变(biàn)化(huà)国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与主体还(hái)需顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内的(de)投资方法，完善配套制度(dù)，提(tí)升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发(fā)展。

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