公募(mù)基(jī)金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人(rén)结算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士(shì)表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFI中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子I结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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