调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对(duì)于化工特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优(y一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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