4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政(zhè滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址ng)的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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