4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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