4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zē佛系心态是什么意思ng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。佛系心态是什么意思尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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