金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐ早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗ng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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