金融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对湖南电大几本，湖南长沙电大是几本“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)仍(réng)在持(chí)续(xù)恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大湖南电大几本，湖南长沙电大是几本(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转湖南电大几本，湖南长沙电大是几本向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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