文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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