私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步(bù)明确(què)了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募(mù)证券(quàn)基金初始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金(jīn)融(róng)机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不(bù)得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特(tè)殊(shū)交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资(zī)运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的(de)水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的(de)健康(kāng)发(fā)展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不(bù)符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募(mù)集的(de)投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基(jī)金存续期(qī)，以促(cù)进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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