原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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