来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停(tí虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么ng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么)（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么，年(nián)内降息概率或较低。

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