文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗>的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大