文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力(lì2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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