4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14晋m是山西哪里的车.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联(l晋m是山西哪里的车ián)储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及(j晋m是山西哪里的车í)债务上限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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