文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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