文(wén)|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jià金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名o)大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的(de)营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gō金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名ng)业(yè)企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不(bù)下导致的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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