近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的(de)关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到(dào)低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好酸的同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务(wù)所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批(pī)量供(gōng)货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期(qī)之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内没(méi)有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截(猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标(biāo)估值(zhí)为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公(gōng)司的(de)投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘(猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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