原本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到很大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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