金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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