文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得(d太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名é)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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