调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的(de)原因(yīn)更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容)短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如(rú)去年(nián)。科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的(de)背景下调(diào)油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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