4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōn骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差g)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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