事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎ1km等于多少米 1km是不是1公里n)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导(d1km等于多少米 1km是不是1公里ǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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