来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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