金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价(jià兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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