来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)<1分钟前刚刚哪里发生了地震/p>

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整(zhě1分钟前刚刚哪里发生了地震ng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为1分钟前刚刚哪里发生了地震本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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