文丨(gǔn)明明(míng) 章(zhāng)立聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上行，即(jí)便税(shuì)期(qī)结(jié)束，资金利率(lǜ)却仍(réng)未回(huí)落，反而进一步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策力度边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因素，预计短期内，资(zī)金利率下行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加大(dà)，建议(yì)投资者(zhě)关(gu200mm是多少米，2000mm是多少米ān)注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以(yǐ)及(jí)头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自(zì)低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束(shù)后却(què)并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构间(jiān)流(liú)动性(xìng)分(fēn)层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利(lì)率的(de)期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策(cè)坚持以我为主、稳字(zì)当(dāng)头，保持货(huò)币信(xìn)贷合理增长，确保利率水平(píng)合适，在(zài)追求(qiú)经(jīng)济(jì)提振的同时(shí)，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过(guò)热带(dài)来的金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义流动性供(gōng)需匹配的(de)前提下，货币(bì)工(gōng)具(jù)力(lì)度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购(gòu)投放低(dī)量操(cāo)作(zuò)，结(jié)构性工具“有进有退”，均预(yù)示(shì)后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投(tóu)放情(qíng)况较好，导致银行资金融出(chū)意愿(200mm是多少米，2000mm是多少米yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对银行(xíng)间流(liú)动性带来了一定的压力。此外(wài)，参考近期票据(jù)利率走势(shì)，预计(jì)信贷(dài)增速较一(yī)季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势(shì)。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的(de)意(yì)愿和(hé)能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债(zhài)市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投资者对(duì)于未来一个(gè)月资金利(lì)率上(shàng)行的担忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回购成交(jiāo)量和(hé)我们测算的(de)杠杆率来看，虽然(rán)上(shàng)周(zhōu)受资金收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历史相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平，导致债(zhài)市敏(mǐn)感度(dù)增加。此外投资(zī)者对货(huò)币政策力(lì)度以及跨月资金(jīn)面情况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对(duì)于未(wèi)来一(yī)个月(yuè)内资金价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期(qī)临(lín)近，回购资(zī)金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往往(wǎng)财(cái)政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月(yuè)前夕银行(xíng)资金融出(chū)意愿一(yī)般较低，预(yù)计资金(jīn)波动幅度较(jiào)大。对于债(zhài)市而言(yán)，短期交易主线或延续政策与基(jī)本面预(yù)期交易，预计(jì)利(lì)率(lǜ)以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关注资(zī)金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行货(huò)币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性(xìng)过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 200mm是多少米，2000mm是多少米