金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚价(jià)回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(hu整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚ò)币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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