4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需(xū本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句line-height: 24px;'>本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句)求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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