金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下半年(萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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