4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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