金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回(huí)应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说(华大基因有国家背景吗shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负华大基因有国家背景吗债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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