公募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式(shì)是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(sh嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美ì)，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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